【導讀】：作為一種高風險、高收益的投資門類，股權投資對風險甄別和控制的要求無疑非常高。想要成功投資一個項目，不僅在大方向上不能犯錯誤，還要求投資人員在無數小細節上萬無一失。大方向搞錯了，投資項目如同逆水行舟，易退難進，即使管理團隊再努力也難以獲得滿意收益；小細節若沒注意到，也可能醞釀成致命的風險。因此，對股權投資的大方向和小細節的把握都不可或缺，否則極易發生失敗。那么，何謂投資的大方向和小細節呢？
大方向
很難對投資的大方向下一個準確的定義，根據我的簡單理解，從大了說，這個概念是指投資要具備全球視野，要研究全球經濟或者技術發展的動態和趨勢；具體到某個項目，則要搞清楚某個產業在未來5～10年甚至更長時間內的發展路徑。在此基礎上，我們就能大概知道投資哪一些行業或者企業能夠更加順風順水。
作為本土投資機構，我們更需要從大方向上控制潛在風險。很多同行通過跟蹤政府的產業政策來進行投資，殊不知政府對一些產業的調控存在著短視現象。過去十年中，我們可以舉出數個剛剛扶持振興沒幾年就馬上又開始限制產能的行業。在政府產業政策層面，我們需要冷靜對待“產業振興政策”，對產能過剩的行業則顯然要退避三舍。比如，我們曾經在光伏產業發展到最高點的時候接觸過一個多晶硅配套項目。當時業內人士對該行業的前景非常看好，這家公司在細分行業中的競爭力非常強，財務數據也很好看，價格也適中。但我們公司內部對光伏行業的前景有所擔心，畢竟光伏發電的成本太高，行業發展完全依賴政府補貼。這一遲疑就是兩個月，恰好光伏行業出問題了，我們也躲過一劫。
從技術層面看，選擇某個大方向投資，需要我們基于全球視野和本土優勢進行深入的產業或行業研究。不一定能找出所有的優勢產業或行業，但至少能剔除一些沒有發展前景的產業或行業。比如我們曾經做過一個研究，結合中國未來幾十年內一些很明確的趨勢，如能源緊缺、環境污染、人口老齡化、勞動人口減少及勞動力成本增加等，很容易得出一些比較可靠的結論：如新能源和節能（考慮到新能源的性價比及政策的不確定性，我們更偏好節能行業）、環保（毫無疑問中國對環境保護的投入會越來越大，這個大行業的市場容量將以萬億計）、養老相關產業（如醫療器械、醫藥等）、自動化設備（還記得富士康引進數百萬個機器人來替代工人的計劃嗎？）、先進制造業（以往依靠廉價勞動力賺錢的制造業難以為繼）、中高端消費品（收入增加了，自然會追求生活品質）。另一方面，我們要回避那些能耗高、污染環境、人力成本占比高的行業。
以上選擇跟很多投資機構的投資方向有很多重合，所以對一個理性機構來說，有必要再更進一步。追逐過熱的行業和相關企業，很容易忽視風險并且導致投資價格過高。規避這個問題有一個很簡單的辦法，就是制定一個原則：高于上一年實現利潤的多少倍不投。請注意，一定是上一年利潤，而不是下年的預期利潤，因為預期的利潤畢竟只是“預期”。當然，這樣容易錯過機會，但是投資界有一句名言：錯過比犯錯強。可以想象，前些年大量投資于光伏、風電或者高價爭搶pre-IPO項目卻沒能及時退出的投資機構，現在的日子有多么難過。
小細節
選好方向并接觸上一個項目后，就該與企業股東和管理層對接，進入盡調和談判階段了。這時考驗的是投資團隊在小細節方面的觀察和判斷能力。對于一個經驗豐富的投資經理來說，不僅需要耗費大量的腦細胞對一個項目進行案頭的小細節研究和分析，還需要在與項目方接觸或在現場調查的時候注意所有的小細節，有時甚至要依靠個人能力“制造”出很多小細節。
案頭的小細節研究，包括關于行業的、公司的研究，特別是行業的全面分析、公司核心競爭力的分析以及財務數據的分析，其中財務數據包含了公司經營管理方面的很多信息。一個優秀的投資經理，往往能在案頭研究中發現很多值得懷疑的小細節。比如我們在分析某公司時，其財務報表上體現著無形資產（即土地使用權）2億元，附注表示這筆所得來自2萬畝鹽堿地的改造。但我們在與技術人員溝通時注意到，該區域每畝地的改造費用只有4000元左右。加上該公司老板旗下還有一家鹽堿地改造公司，就很容易得出存在公司間利益輸送的結論，因而我們成功避免了投資該公司的潛在風險。
除了案頭研究，所有機構都很強調現場盡職調查，因為在企業現場能直接感受到公司的生產過程、管理水平和團隊特點等。良好的或者很差的管理水平一定能在現場通過“小細節”體現出來。比如據傳說，某基金經理發現某公司的廁所中一塵不染，加上其他信息佐證，他強烈看好該公司，最終確實獲得了可觀的投資收益。
在跟公司團隊面談的過程中，也可以觀察到很多小細節。跟實際控制人面對面的時候，只要有心，投資經理就可以從其衣著打扮、言談舉止、待人接物以及與團隊成員的相處情況中發現很多細節，進而分析出對方的性格特征、行事方式、管理風格乃至身體狀況等，而這些往往是影響一個企業最重要的因素。有一次我去河北考察某企業，發現董事長白襯衣的口袋里隱約有一個紅本子。正奇怪間，又看到公司宣傳冊上董事長接待外賓的照片中，其白襯衣的口袋里好像有同樣一個紅本子。這引起了我的好奇心，于是在離董事長很近的時候特別注意看了一下，終于看清那是一個某某市的人大代表證。再結合董事長的言談舉止，我基本判定這個老板是個好大喜功、貪圖虛名的人。加上中午吃飯時董事長自己拿著現金買單而其他人在旁邊等著等諸多細節，可以看出，雖然公司有數百名員工，但其管理水平還停留在小作坊的層次。因為看到這些細節，我們很快就退出了對該項目的調查。
再說現場參觀。除了上面說過的關于“廁所”的段子，辦公室的裝修風格、生產車間的情況等，都可以給我們提供很多信息。以生產車間為例，信息來源包括產品的生產過程、車間的工作環境、物品的擺放、工人的精神狀態等等。參觀生產車間還可以讓我們有機會跟基層的員工接觸，方法得當的話就能問出許多原汁原味的信息。這些足以讓我們對公司的技術水平、管理水平、環保情況等有非常直觀的感受。我們曾經考察過一個生產高鐵某關鍵部件的龍頭企業。據公司的宣傳，該部件技術含量高、利潤率高，且是易耗品。盡管高鐵在國內面對著一定的政策風險，但我們考慮到中國當時的發展趨勢及已有的市場需求，還是對該項目產生了濃厚的興趣。結果到了現場，我們的第一印象就是其生產過程很簡單。我隨意問了一下技術人員，車間里最能體現技術水平的環節在哪里。不出所料，他把我帶到一個小房間，里面有一臺售價100多萬元的檢測設備，是用來檢測該部件質量的。通過不到一個小時的參觀，我基本斷定這個公司的高利潤率一定不是來自技術含量。可以與之印證的信息是：劉志軍被抓之后，曾有媒體爆出高鐵列車上一個馬桶售價9萬多元，一個裝雜志的網袋售價90元，所以該公司的利潤率高也就不足為奇了。
在對企業做調查的過程中，我們的投資經理必須像高水平的偵探一樣，不能放過任何蛛絲馬跡，對細節的觀察和分析要貫穿項目全過程。把很多小細節串聯起來就能得出更多信息，很多時候，這些信息不僅僅能幫我們排除投資風險，還能直接創造價值。在與某企業談判投資條款的時候，我報出一個認為比較合理的價格，對方用了各種手段都沒有辦法使我讓步。他們的董事長出去跟團隊討論了很長時間，回到談判室后表示希望過四五天再定。一般來說，沒有經驗的人可能就被動地回家等消息了，而我回到房間后，把盡調過程中觀察到的所有小細節在腦子里過了一遍。經過仔細考慮，我得出兩個結論：第一，公司的股東大部分在本地，雖然有一個外地股東，但也可以電話討論，不可能還需要四五天的時間才能定。再加上無意中聽到董秘跟其他機構的談話，我大概能推斷出董事長是想把時間拖到其他機構做出決策后再跟我們討價還價；第二，在工廠參觀的時候，我注意到企業的工地上基本沒有工人，可見新生產線的建設資金已經不足，公司急需用錢。于是，我馬上聯系董事長表明我的想法：我的報價有效期不超過當天，如果接受，當天就可以簽訂合同，如果當天不決定，我就放棄該項目。權衡再三之后，董事長接受了我的報價。事后得知，四五天后才能決策的那個同行的報價比我們高出40%左右——這就是我們把握住“小細節”所創造的價值！
（作者：《投資與合作》特邀專欄作者，吳旭）
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